Блокировка активов в европейских депозитариях — одна из самых обсуждаемых тем последних лет. Однако публичная дискуссия часто упускает различия между типами инвестиций и режимами их учета, что искажает понимание происходящего. Чтобы разобраться в логике санкционной политики, важно ответить на три вопроса: как Euroclear распоряжается замороженными активами частных инвесторов и государства, если между ними разница, и какие риски эта модель создает для самого депозитария.

Виды замороженных российских активов

Важно разделять два принципиально разных типа активов, которые подпадают под санкции ЕС:

  • Первый — государственные активы Российской Федерации, включая резервы Центрального банка.
  • Второй тип — активы частных инвесторов в Euroclear, принадлежащие физическим и юридическим лицам, не являющимся государственными структурами.

Госрезервы

Государственные активы РФ, замороженные в европейских финансовых институтах, продолжают генерировать процентный доход — €5 млрд, по данным отчетности Euroclear за 2025 год.

Однако регламенты ЕС установили специальный механизм — windfall contribution или обязательный взнос «сверхприбыли». Из полученных €5 млрд депозитарий обязан перечислить €3,3 млрд в Европейский фонд поддержки Украины. При этом €1,6 млрд уже переведены, а €1,4 млрд подлежат перечислению в начале 2026 года.

Важно отметить, что доходы от государственных резервов упали на 26% год к году. Причина — снижение процентных ставок Европейского центрального банка, что влияет на доходность размещения замороженных средств.

Частные активы

Что происходит с дивидендами по замороженным ценным бумагам? Вложения частных инвесторов заморожены и не используются в операциях. Однако эти активы продолжают генерировать денежные потоки: дивиденды по акциям и купонные выплаты по облигациям.

Выплаты накапливаются на балансе Euroclear Bank, но не могут быть переведены владельцам из-за санкционного режима. В бухгалтерском учете они учитываются как обязательства — чужие средства, которые депозитарий обязан вернуть, когда это станет юридически возможным.

При этом Euroclear временно размещает эти деньги в низкорисковых инструментах под ставки ЕЦБ. Процентный доход отражается в финансовой отчетности депозитария и облагается налогами в соответствии с бельгийским законодательством.

Как Euroclear использует замороженные активы

После обязательного взноса в фонд поддержки Украины остаточные средства не становятся свободной прибылью депозитария. Распределение происходит по строгой схеме:

  • Налоговые обязательства перед бельгийским бюджетом.
  • Прямые издержки соблюдения санкционного режима, включая дополнительный комплаенс, мониторинг и отчетность.
  • Резервы под судебные и регуляторные риски.
  • Буферные резервы депозитария для покрытия возможных убытков.

Последний пункт особенно важен: Euroclear страхует потенциальные судебные иски и регуляторные санкции. Это не прибыль в обычном смысле, а защитный буфер от непредсказуемых юридических последствий.

Почему Бельгия оказалась заложником санкционной политики

Проблема санкций — асимметрия между принятием решений и несением рисков. Решения о санкциях ЕС принимаются на уровне Европейского союза в Брюсселе, а все юридические, репутационные и финансовые риски концентрируются на Бельгии и Euroclear.

Асимметрия стимулирует бельгийские власти искать механизмы снижения концентрации рисков без нарушения санкционного режима.

Важно при этом понимать масштаб операций Euroclear: на хранении депозитария находятся инвестиции на €43 трлн. На этом фоне замороженные российские активы составляют незначительную долю с точки зрения объема операций.

Однако репутационные риски непропорциональны финансовым. Euroclear позиционирует себя как нейтральная инфраструктурная организация, обеспечивающая расчеты по ценным бумагам независимо от политической конъюнктуры. Превращение депозитария в инструмент санкционной политики подрывает это позиционирование на глобальном рынке.

Как лицензии на разблокировку активов помогают инвесторам и Euroclear

Выдача индивидуальных лицензий частным инвесторам для доступа к их законным активам представляет собой наиболее рациональный способ постепенного разрешения ситуации. Этот механизм позволяет:

  • Снизить концентрацию юридических рисков на Бельгии и Euroclear через постепенное сокращение замороженных активов.
  • Сохранить санкционную архитектуру в отношении государственных активов.
  • Продемонстрировать уважение к правам частной собственности инвесторов.
  • Снизить репутационные издержки для европейской финансовой инфраструктуры.

Активы частных инвесторов в Euroclear не утрачены и не присвоены. Они заморожены, но продолжают существовать в юридическом и бухгалтерском смысле. Денежные потоки от них находятся в сложной правовой конструкции, но сохраняют связь с законными владельцами.

Razmorozka работает именно в этой реальности — сопровождая клиентов в процессе лицензирования и законного доступа к их активам.